意大利本就捉襟见肘的公共财政面临更大压力

　　21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

　　在欧洲央行酝酿暂停加息之际，通胀数据却出现了不利信号，欧元区滞胀阴霾愈发浓厚。

　　当地时间8月31日，欧盟统计局公布的数据显示，受食品价格上涨与能源价格跌幅放缓影响，欧元区8月调和CPI初值同比上升5.3%，高于预期的5.1%，与7月持平；环比增长0.6%，高于预期的0.4%，也高于7月的-0.1%。

　　剔除波动较大的能源、食品、酒精和烟草价格，欧元区8月核心调和CPI初值同比增长5.3%，与预期持平，较7月的5.5%小幅下滑，但仍处于高位，核心通胀顽固也加剧了欧洲央行的加息压力。

　　欧洲央行将在9月14日举行议息会议，本周的通胀数据对于9月是否暂停加息至关重要。鉴于欧元区通胀数据仍处于高位，市场预计欧洲央行9月加息概率比不加息略高一些，这也意味着此前欧洲央行酝酿的暂停加息计划或“泡汤”。

　　通胀顽固程度超出预期

　　在美国通胀率已经降至3时代之际，欧洲通胀压力仍居高不下。

　　从国家层面来看，欧元区通胀压力普遍高于预期。德国8月调和CPI初值较上年同期上升6.4%，高于预期的6.3%，7月为上升6.5%。法国8月调和CPI不降反升，同比增长5.7%，高于7月的5.1%和预期的5.4%。此外，即使对于“优等生”西班牙而言，通胀同比升幅也连续第二个月扩大，从7月的2.1%升至8月的2.4%。

　　渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者分析称，相对于美国的通胀，欧洲面临的通胀问题更根深蒂固一些。对于欧元区贡献最大的通胀细分项是食品和无酒精饮料、餐馆和旅店，欧元区受到输入性通胀的影响更大，通胀的粘性更强。此外，欧元区的储蓄率相比美国更为充足，常年处于10%以上。所以相对于美国，欧元区通胀问题可能更难以解决。

　　8月欧元区通胀同比增速为5.3%，与上月持平，高于预期0.2个百分点，通胀下行趋势中止凸显了欧元区通胀压力的顽固性。研究院研究员曹鸿宇对21世纪经济报道记者表示，虽然欧元区能源价格同比增速仍处在收缩状态，但近期全球能源价格开始出现反弹，不排除未来能源对欧元区通胀的贡献由负转正，这意味欧元区通胀可能会更加坚挺。

　　在通胀数据出炉的同时，欧盟统计局还公布了欧元区失业率数据，7月份失业率为6.4%，保持在5月创下的历史最低水平附近，表明劳动力市场依旧火热。

　　尽管欧洲经济疲软，但劳动力市场仍然相对短缺，薪酬很可能继续快速增长。在劳动力市场吃紧的情况下，工资增长是高通胀的重要推动因素，可能迫使欧洲央行延长加息周期。

　　滞胀阴霾下货币政策抉择愈发艰难

　　相对于美国，欧元区经济面临的滞胀阴云更加浓厚。

　　通胀尚未受控，欧元区经济已经疲态尽显。根据7月IMF发布的预测，2023年德国经济将萎缩0.3%，较此前下调0.2个百分点，德国也是G7中唯一被IMF预测全年经济将负增长的国家。德国商业银行首席经济学家约格·克莱默认为，现在的种种迹象都表明欧元区经济会在今年下半年出现萎缩，欧洲央行将不得不大幅降低经济增长预期。

　　与此呼应的是，欧元区8月综合PMI初值为47，低于预期值48.5和7月的48.6，创下2020年5月以来新低，连续三个月处于收缩区间。服务业PMI初值从7月的50.9降至48.3，跌至收缩区间；制造业PMI初值从7月的42.7回升至43.7，是七个月以来的首次改善，好于预期值42.7，但仍处于收缩区间。

　　面对抗通胀和稳经济两难困境，欧洲央行货币政策将走向何方？王昕杰分析称，欧洲央行货币政策目前处于两难境地，通胀问题尚未解决，经济问题已经日益严峻，服务业PMI也进入荣枯值以下。短期内欧洲央行货币政策还是会以限制通胀为主，所以并不能排除9月欧洲央行再加息，目前市场对于9月加息的隐含概率大约在50%。

　　在欧元区通胀下行趋势意外停止后，欧洲央行9月继续加息的风险不容忽视。曹鸿宇提醒，通胀压力下欧洲央行超预期鹰派的风险不容小觑。为遏制高通胀，欧洲央行自去年7月起已连续加息9次，累计加息425个基点。欧洲央行行长拉加德在杰克逊霍尔年会上表示，有必要将利率设定在“必要高位”以及时将通胀拉回目标水平。此前欧洲央行管理委员会委员对欧元区通胀前景分歧较大，但最新数据显示欧元区通胀依然严峻，在此背景下，9月欧洲央行再度进行加息的概率将有所上升。

　　与此呼应的是，8月31日，欧洲央行管委会委员Isabel Schnabel表达了对通胀的担忧：“如果我们断定，当前的政策立场与通胀及时回归2%的目标不一致，那么进一步加息是合理的。”

　　二线国家面临更大风险

　　在欧洲央行收紧流动性之际，私营部门贷款停滞、存款减少，欧元区货币供应量自2010年以来首次出现萎缩。欧洲央行本周公布的数据显示，截至7月，欧元区系统总体货币的指标M3较去年同期下降了0.4%，低于6月份的0.6%。

　　欧元区一些基本面更弱的国家正承受更大压力。在欧洲央行为抑制通胀而提高借贷成本之际，意大利本就捉襟见肘的公共财政面临更大压力，高利率既伤害了作为借款人的消费者，也伤害了作为纳税人的消费者，影响了经济增长。

　　意大利总理梅洛尼表示，欧洲央行通过简单的加息来应对通胀是错误的，其负面效果将大于通胀带来的影响，“果断抗击通胀是正确的，但欧洲央行采取的简单加息方案在许多人看来并不是最正确的道路。我们不能不考虑风险，不断加息是一种比疾病本身更有害的治疗方法。”

　　欧洲各国的经济、通胀形势差别不小，欧洲央行加息是否会加剧一些脆弱国家的风险？

　　对此，王昕杰分析称，国家之间的发展不平衡一直是困扰欧洲央行的主要问题，欧洲央行加息确实会加重二线国家的困境，所以之前意大利对银行征收暴利税来贴补财政支出。加息造成部分国家经济活动降温，这不太会成为欧洲央行衡量是否加息的首要考量，因为悬在各国头上最重要的问题还是通胀，如果不先控制通胀，会像20世纪70年代美国那样衍生出更多的问题。

　　需要注意的是，尽管此次欧元区通胀超出预期，但欧元却在数据公布后继续下滑，8月31日欧元对美元汇率跌破1.09关口，市场焦点已经转向对欧洲经济滞胀的担忧。

　　一些机构六个月来首次下调了对欧元的预期，包括美国银行和摩根大通在内的华尔街大行预计，欧元兑美元将跌向1.05，回落至3月美国银行业危机时的水平。法国巴黎银行资产管理公司甚至认为，欧元兑美元可能跌至1.02。

　　在滞胀阴霾拖累下，欧元前景堪忧。美国银行G10外汇策略主管Athanasios Vamvakidis表示，欧元区经济显然在走弱，但核心通胀仍然居高不下。“如果我们目前看到的欧元区经济疲软还不足以压低通胀，那么经济会进一步走弱，这是市场对欧元的主要担忧。”

　　（作者：吴斌 编辑：李莹亮）